- 2024 年 6 月 1 日
- 发布者: ChainEpic
- 类别: 名词解释和科普
摘要
加密货币基本面分析深入研究有关金融资产的现有信息。例如，可以研究金融资产的用例、使用人数或项目背后的团队。
开展研究的目标是判断资产是否受到高估或低估。之后，即可根据个人见解交易头寸。
导语
交易加密货币这样的高波动性资产需要掌握一定的技巧。选择策略、了解交易全貌以及掌握技术分析和基本面分析都是不断积累经验的实践手段。
技术分析可以从传统金融市场借鉴一定的专业知识。许多加密货币交易者采用与外汇、股票以及大宗商品交易相同的技术指标。无论交易哪种资产，相对强弱指数(RSI)、指数平滑移动平均线(MACD)和布林线等工具均可用于预测市场行为。因此，这些技术分析工具在加密货币领域也极受青睐。
虽然加密货币基本面分析使用的方法与传统市场类似，但这些久经考验的工具不一定是评估加密货币资产的理想选择。为了在加密货币领域实施合理的基本面分析(FA)，我们应了解其价值所在。
在本文中，我们将介绍如何精心挑选适合自己的指标。
什么是基本面分析(FA)？
基本面分析(FA)是投资者确定资产或业务“内在价值”的一种方法。通过研究一系列内外部因素，投资者的主要目标是确定资产或业务是否受到高估或低估，然后根据这些信息制定买卖策略。
技术分析也能提供极具价值的交易数据，但其分析结果却因人而异。技术分析(TA)用户认为，根据资产的过往表现可以预测未来的价格走势。他们主要通过观察K线图并研究常见指标来实现目标。
传统的基本面分析人士一般根据业务指标来确定他们眼中的真实价值。使用的指标包括每股收益（即公司发行的股份，每股可赚取的利润），或市净率（投资者如何根据账面价值对公司估值）。例如：分析人士会在某个利基市场内分析对比多家企业，选出哪家企业更具投资前景。
如需全面了解基本面分析，敬请阅读《什么是基本面分析？》
加密货币基本面分析存在的问题
我们无法以审视传统业务的视角来准确评估加密货币网络。比特币(BTC)这样偏重去中心化的产品更接近商品。然而，即便是偏重中心化的加密货币（例如由组织发行的加密货币），传统的基本面分析(FA)指标也无法提供足够的信息。
因此，我们应将目光转向其他框架。第一步是确定强有力的指标。“强有力”是指指标不容易被操纵。例如，Twitter关注者或Telegram/Reddit用户都不是优质指标，毕竟创建虚假账户或是在社交媒体购买粉丝是轻而易举的事情。
值得注意的是，单凭一种衡量手段不可能全面了解正在评估的网络。我们可以查看区块链的活跃地址数量是否持续激增，但这本身也无法提供更多有价值的信息。据我们所知，这很可能是同一个人每次都使用新地址给自己来回转账。
在下文的章节中，我们将探讨三类加密货币基本面分析(FA)指标：链上指标、项目指标与财务指标。以上列举的指标并不全面，但足以为后续创建指标奠定坚实的基础。
链上指标
链上指标是根据区块链提供的数据可以观察到的指标。我们可以为所需网络自行运行节点，然后导出数据，但这个过程可能既昂贵又耗时。如果只考虑投资，不愿意浪费时间或资源，上述方法更不合适。
更直接的解决方案是从专业的投资决策信息网站或API提取信息。例如，CoinMarketCap的比特币链上分析就提供了海量信息。其他信息来源还包括Coinmetrics的数据图表或币安研究院的项目报告。
交易数量
交易数量是衡量网络活动的一种好方法。通过图象观察规定时间内的数量（或使用移动平均线），即可了解活动在一段时间内的变化。
但需注意，参考该指标时应谨慎。与活跃地址一样，我们无法确定是否只是同一批人在钱包之间相互转账，导致链上活动数量有水分。
交易价值
请不要与交易数量混淆，交易价值代表一段时间内交易的总价值。例如：在同一天共计发送10笔以太坊交易，每笔价值50美元，则日成交量为500美元。衡量单位可以是美元这样的法货，或是协议的原生单位 – 以太币(ETH)。
活跃地址
活跃地址是在规定时间范围内保持活跃状态的区块链地址。活跃地址的计算方法很多，常用方法是计算某段设定时间内（例如数天、数周或数月），每笔交易的发送方和接收方数量。某些方法会追踪整个时间范围，也就是说会计算随着时间推移之后的累计值。
已付手续费
相比之下，部分加密货币资产的已付手续费更能说明问题，从中可以看出用户对区块空间的需求。我们可以将其视作拍卖出价：用户相互竞价，使自己的交易及时进入区块。出价高的交易会优先得到确认（已挖矿），出价低者需要继续等待。
对于发行量按计划持续下降的加密货币而言，这是一项值得研究的指标。主流的工作量证明(PoW))区块链会提供区块奖励。部分区块奖励由区块补贴和交易手续费组成。区块补贴会周期性下降（例如比特币减半等事件）。
随着时间推移，挖矿成本不断增加，而区块补贴逐渐减少，交易手续费的增加理所当然。否则，矿工会因运营亏损而退出网络，连带影响区块链的安全性。
哈希率与质押金额
如今，区块链采用各种共识算法，每种算法都设有专属机制。这些算法对保障网络安全起到不可或缺的作用，深入研究相关数据可以优化基本面分析结果。
在工作量证明型加密货币中，哈希率通常用于衡量网络是否正常运行。哈希率越高，发动51%攻击的难度越大。在低开销和高收益的吸引下，矿工对挖矿趋之若鹜。随着时间推移，哈希率不断提升。相反，如果保障网络安全无利可图，矿工就会下线（“矿工投降”），导致哈希率下降。
影响挖矿总成本的因素包括资产的现价、处理完毕的交易数量以及支付的费用等。当然，挖矿的直接成本（电费和算力）也是重点考虑的因素。
质押（例如在权益证明中）是另一项与工作量证明(PoW)挖矿类似的博弈论相关概念。然而，两种机制的工作原理不同。质押的基本理念是用户通过质押所持资产来参与区块验证。因此，我们可以研究给定时间内的质押数量，判断投资兴趣高涨（还是缺乏兴趣）。
项目指标
链上指标聚焦可以观察的区块链数据，而项目指标采用定性方法，研究团队（如有）的表现、白皮书以及即将发布的路线图等因素。
白皮书
强烈建议您在投资前阅读项目白皮书。这份技术文件可以让我们了解加密货币项目的概况。优质的白皮书会阐明网络目标，最好还能让我们深入了解以下内容：
除了参考这些信息之外，最好还要围绕项目展开探讨。其他人有何看法？是否存在任何危险信号？目标是否切合实际？
团队
如果加密货币网络背后存在特定团队，其成员的过往记录即可揭示这支团队是否具备开展项目的必备技能。成员此前是否在业内参与过成功的投资项目？他们的专业知识是否足以实现既定目标？他们是否参与过任何可疑项目或骗局？
如果没有团队，那么开发人员社区的情况如何？如果项目设有公开的GitHub，请查看其贡献者和活动数量。持续发展的代币肯定比两年没有更新存储库的代币更具吸引力。
竞争对手
详实权威的白皮书可以让我们了解加密货币资产的目标用例。这个阶段的重要任务是明确项目的竞争对手及其试图取代的传统基础架构。
在理想情况下，应该谨慎周密地对这些信息实施基本面分析。有些资产貌似极具吸引力，但如果以类似加密货币资产的相同指标加以衡量，则很可能暴露出与其他资产相比的不足之处。
代币经济学与初始分配
部分项目创建代币的目的是找到问题的解决方案。这并不是代表项目本身不可行，只是与之相关的代币可能毫无用处。因此，明确代币的实际效用很重要。这一点引申出的问题包括这种效用能否广泛得到市场认可，以及市场认为这种效用究竟有多大的价值。
从这方面来说，需要考虑的另一项重要因素是资金的初始分配方式：是通过首次代币发行(ICO)或首次交易所发行(IEO)分配，还是靠用户挖矿赚取？如果是前者，白皮书应该阐明创始人和团队保留了多少资金，以及可供投资者使用的资金数额。如果是后者，我们可以查看资产创造者预挖矿（资产问世前在网络中挖矿）的证据。
关注资金分配方式，可以了解是否存在风险。例如：如果绝大多数资金仅来源于极少数的个人和组织，我们可能会认定，这些个人和组织最终会操纵市场，因此判定这项投资存在风险。
财务指标
在基本面分析中，资产当前的交易方式、过往交易价格、流动性等信息都可以成为依据。然而，这一类别中可能还有其他值得关注的指标，它们与经济学以及加密货币资产协议的激励措施相关。
市值
市值（或网络价值）等于流通供应量乘以现价。市值在本质上代表购买每单位加密货币资产的假设成本（前提是没有滑动价差）。
市值本身具有一定的误导性。从理论上讲，发行一千万单位的无用代币非常容易。如果其中一枚代币的交易单价为1美元，市值就高达1000万美元。这种估值方式显然是扭曲的。如果没有强有力的价值主张，代币根本无法得到市场的广泛认可。
另外还应注意，我们无法确定某种特定加密货币或代币的实际流通量。代币会销毁、密钥会丢失，而资金也会被遗忘。相反，如果能筛选出不再流通的代币，则可粗略估算出流通量。
即便如此，市值仍是广泛应用的网络增长潜力判定指标。部分加密货币投资者认为，“小盘”代币的增长潜力优于“大盘”代币。其他投资者则认为，大盘代币的网络效应更强，成功几率高于立足未稳的小盘代币。
流动性与成交量
流动性是衡量资产买卖难度的指标。流动性资产可以按理想交易价格轻松出售。相关概念还有流动性市场，即众多要价和报价激烈竞争（导致买卖价差极小）的市场。
在低流动性市场中，我们可能无法以“公允”价格出售资产。这说明目前没有买方愿意交易，只能面临两种选择：降低要价或等待市场流动性增加。
成交量是有助于确定流动性的指标。该指标可通过多种方式进行衡量，显示特定时段内的交易价值。图表通常显示每日成交量（以原生货币单位或美元计价）。
熟悉流动性的概念对基本面分析很有帮助。归根结底，流动性可作为衡量市场对潜在投资兴趣的指标。
供应机制
从投资角度来看，货币或代币的供应机制是某些人眼中非常有趣的属性。库存流量(S2F)比率这样的模型确实愈加受到比特币拥趸的青睐。
最大供应量、流通供应量以及通货膨胀率均可作为决策依据。随着时间推移，部分代币会降低新币产量，进一步吸引那些认为新代币会供不应求的投资者。
另一方面，许多投资者认为，从长远来看，严格限定供应上限其实弊大于利。他们担心用户囤积代币，阻碍代币的流通使用。另一种批评的声音认为，早期用户的奖励配比失衡，毕竟只有稳定的通货膨胀政策才能保障新用户的权益。
基本面分析指标、度量指标与工具
我们将度量指标视为基础分析中的定量数据，有时也作为定性数据使用。单独使用这些度量指标通常无法反映问题的全貌。为了深入了解代币的基本面，还应研究一下指标。
指标通常是指通过统计公式将多项度量指标相结合，以便分析各项之间的关系。然而，度量指标和指标之间存在诸多交叉，因此二者的定义其实并不严谨。
虽然活跃钱包数量具有数据价值，但要与其他数据结合使用才能获得更深入的见解。根据活跃钱包数量可以计算出其占钱包总数的百分比，或以代币市值除以活跃钱包数量，计算出的数值就是每个活跃钱包持有的平均金额。这两项数据均可反映出网络活动情况以及用户持有资产的信心。我们将在下一章节深入探讨这个问题。
基本面分析工具可以将度量指标和指标轻松地结合起来。虽然使用区块链浏览器可以查看原始数据，但聚合器或操作面板有助于节约查询时间。部分工具支持用户自行选择所需度量指标并创建专属指标。
结合度量指标并创建基本面分析(FA)指标
掌握度量指标与指标的区别后，我们来探讨一下如何将二者结合，深入了解所研究资产的财务状况。为什么这样做？正如前几个章节所述，每种度量指标都有不足之处。此外，如果只关注每种加密货币项目背后的一系列数字，则很可能忽略许多关键信息。请思考以下情况：
| 代币A | 代币B | |
| 市值 | 1亿美元 | 500万美元 |
| 交易数量（6个月） | 2,000万 | 4,000万 |
| 平均交易价值（6个月） | 50美元 | 100美元 |
| 活跃地址（6个月） | 30,000 | 2,000 |
单独来看，对比两款产品的活跃地址并不能了解任何实质性信息。我们只能认定代币A在过去六个月内的活跃地址多于代币B，但这根本不是全面的分析。这个数字与市值或交易数量有什么关联呢？
比较严谨的方法是创建某种比率，将其应用于代币A的一些统计数据，然后与应用同一比率的代币B的统计数据进行比较。通过这种方式，我们不会盲目对比每种代币的单一度量指标，而是创建了一套独立评估代币的标准。
例如：与单看市值相比，研究市值与交易数量的关系能够获取更多信息。我们将市值除以交易数量，得出代币A的比率为5，而代币B是0.125。
单看比率，代币B的数值更低，内在价值似乎高于代币A。这意味着，以市值作为参照值，代币B的交易数量高得多。因此，代币B的效用性似乎更大，或者说代币A被高估了。
请注意：以上观察结果只是说明如何利用细节判断全局的简单示例，不应作为投资建议。如果不了解项目的目标以及代币的功能，就难以判断代币A的交易数量较少究竟是良性发展还是消极发展。
在加密货币市场中，另一项普遍使用的相似比率是NVT比率。网络价值与交易数量比率由分析人士Willy Woo提出，被视为“加密货币世界的本益比”。简单来说，其计算公式为市值（或网络价值）除以交易数量（通常在日线图上体现）。
这里只是对各种实用指标进行了简要介绍。基本面分析应该是一种全面评估项目的完备体系。使用的数据越详尽，研究结果就越可靠。
基本面分析(FA)的关键指标与度量指标
市场中充斥着众多可供分析使用的指标和度量指标。针对初学者，我们精选了几项最受欢迎的指标进行介绍。每种指标能够反映的问题有限，因此应结合多项指标综合分析。
网络价值与交易数量比率(NVT)
如果听说过股票分析指标“本益比”，便不难理解提供相似分析的网络价值与交易数量（每日）比率指标。计算方法非常简单，只需将代币市值除以每日交易量。
我们使用每日交易量代表代币潜在的内在价值。这个概念的假设依据是如果市场中的流动交易量增加，则项目升值。如果代币市值上升而每日交易量低迷，则市场可能进入泡沫阶段。价格上涨，但基础价值却没有相应增加。相反，如果代币价格保持稳定，而每日交易量增加，这种情况预示着潜在的买入机会。
该比率的数值越高，产生泡沫的几率就越大。当NVT高于90-95时，就是出现泡沫的临界点。如果比率下降，表明该加密货币被高估的程度正在降低。
市场价值对已实现市值比率(MVRV)
在深入研究这项统计数据前，首先应理解什么是加密资产的已实现价值。市场价值（也称为“市值”），等于代币的总供应量乘以当前市价。已实现市场则是减去了因钱包无法访问而丢失的代币。
存于钱包的代币则按最后一次转移时的市价进行估值。例如：如果一枚比特币于2016年2月在钱包中丢失，其价值大约为400美元。
只需将市值除以已实现市值，即可算出市场价值对已实现市值比率(MVRV)指标。如果市值远高于已实现市值，则比率相对较高。比率超过3.7预示着代币估值过高，交易者可通过交易获益，可能引发抛售。
这一数字表示代币目前可能受到高估。2014年（MRVR值约为6）和2018年（MRVR值约为5）的两次比特币大规模抛售就是最佳佐证。如果数值低至1以下，则市场受到了低估。此时正是买入良机，一旦买入压力增大，便会推动价格上涨。
库存流量比率模型
库存流量比率指标是衡量加密货币价格的热门指标，通常在供应量有限时使用。该模型将每种加密货币视作为固定稀缺资源，类似于贵金属或宝石。在已知供应量有限并且没有探明新来源的情况下，投资者会使用资产进行价值储蓄。
该指标等于全球总流通供应量除以每年的新币产量。以比特币为例，其流通量和新挖出币的数据随处可见，可以轻松计算出比率。挖矿收益下降导致反映稀缺度的比率增高，推动资产升值。由于比特币定期发生奖励减半，我们可以在新币入市期间看到上述情况。
如您所见，库存流量比率是衡量比特币价格的优质指标。比特币的价格与该比率在365天内的均值高度重叠，体现出良好的匹配度。当然，这个模型也存在一些缺陷。
例如：黄金目前的库存流量比率约为60，即按目前的流量计算，开采出现有供应量的黄金需要60年的时间。大概20年左右，比特币的比率有望达到1600，这项价格预测与市值将远超目前世界上所有财富的价值。
通货紧缩后，价格变为负值，库存流量比率模型也将陷入窘境。当钱包密钥丢失并且没有新比特币产出时，比率为负值。如果在图象中观察，库存流量比率先趋于无穷大，然后变为负值。
如需详细了解该模型，敬请阅读我们的《比特币与库存流量比率模型》指南。
基本面分析工具示例
Baserank
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Crypto Fees
由名字不难猜出，这款工具会列出过去24小时或7天内每种网络的手续费信息。这些信息可作为分析区块链网络流量和使用情况的简单指标。费用高昂的网络通常需求量也大。
然而，我们不能只从表面解读这项指标。为了与其他网络竞争，部分区块链在初期构建时设定了低廉的费用。在这种情况下，建议将该数据与交易数量或其他指标相结合，开展综合分析。例如：狗狗币或Cardano等市值较高的币种交易费用低廉，因此在总排行榜中排名靠后。
Glassnode Studio
Glassnode Studio在操作面板中呈现大量链上指标和数据。与其他大多数工具一样，该平台提供订阅服务。然而，它提供的免费链上数据已足够详尽，适合业余投资者使用。在这里可以轻松找到各种信息，比使用区块链浏览器手动收集信息方便了很多。Glassnode的主要优势在于提供了海量指标类别及子类别，供用户浏览查阅。当然，如果对币安智能链项目感兴趣，这里提供的信息非常有限。
为了便于将度量指标与技术分析相结合，Glassnode Studio还内置了TradingView及其所有的图表工具。在制定决策时，投资者和交易者通常会综合考量多种分析手段。Glassnode的一站式服务的确是加分项，吸引了众多用户。
总结
如果操作得当，基本面分析可以针对加密货币提供真知灼见，发挥技术分析难以匹敌的作用。在交易的时候，精准区分市价与网络的“真实”价值是一项出色的技能。当然，技术分析(TA)也有其优势，可提供基本面分析(FA)无法预测的信息。因此，许多交易者现在将两种方法结合使用。
和许多策略一样，基本面分析(FA)也并非放之四海而皆准。希望这篇文章让您有所收获，了解到买卖加密货币资产前需要考虑的一些因素。